Eleven - tend3 2t19

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Temporada de Resultados | 2T19 08/08/2019

Tenda

TEND3

The brick cash cow

Compra

A Tenda apresentou sólidos resultados financeiros e operacionais no 2T19, com uma estratégia clara de antecipar os dividendos mínimos obrigatórios. Do lado positivo, (i) crescimento nos lançamentos, (ii) banco de terrenos mais robusto, consolidando um VGV potencial de R$ 9,5 bilhões, (iii) melhora nas margens EBITDA e Líquida e (iv) ROE dos últimos 12 meses de 19,3%. No campo negativo, a companhia reduziu os resultados a apropriar e sua respectiva margem, o que mostra a maturação do negócio, além disso a geração de caixa foi 59% menor do que no mesmo período do ano anterior. Em nossa visão, mantemos as expectativas para os próximos anos, com crescimento sólido ao longo de 2019 e 2020, tornando a companhia em uma boa pagadora de dividendos. Assim, a nossa recomendação é mantida de compra com preço alvo de R$ 29,00.

Construção Civil Preço Alvo 2020 Preço (08/08) Upside Valor Mercado Vol. Médio neg. Máximo 52 sem. Mínimo 52 sem.

R$ 29,00 R$ 27,20 6,6% R$ 2,7 bi R$ 18,2 mi R$ 26,69 R$ 11,99

Fonte: Eleven Financial Research e Economatica

Nos dados operacionais, a Tenda lançou um VGV potencial de R$ 592 milhões (+9,9% vs 2T18), em 13 empreendimentos, sendo 9 deles lançados nas regiões metropolitanas de São Paulo e Rio de Janeiro. No 1S19, os lançamentos totalizaram R$ 977,9 milhões, o que reforça a nossa visão de que a companhia poderá cumprir com o guidance e com as nossas expectativas para 2019. Os distratos representaram 10,6% das vendas brutas, que geraram vendas líquidas de R$ 479,9 milhões, estável frente ao 2T18, com uma VSO líquida de 28,9% no trimestre. O estoque a valor de mercado aumentou 10,1%, totalizando R$ 1,2 bilhão de VGV potencial. Porém o estoque pronto reduziu 36,2% na comparação anual.

Raul Grego Lemos Analista, CNPI

Raul Castelo Branco Assistente de Análise

A receita líquida chegou a R$ 898,4 milhões no 1S19 (+17,4% vs 1S18), com margem bruta de 34,2%, ligeiramente abaixo dos 35,0% no 1S18, devido ao aumento dos custos de obra. O EBITDA ajustado somou R$ 165,1 milhões, crescimento de 30,5% frente ao 1S18, com margem de 18,4%. O lucro líquido totalizou R$ 122,7 milhões no 1S19, com margem de 13,7%. Para a Tenda consolidar-se como uma boa pagadora de dividendos, tem tomando medidas para distribuição parcial dos lucros ao longo dos trimestres, como forma de antecipar os dividendos mínimos obrigatórios. No 2T19, a distribuição foi de R$ 36 milhões, sendo R$ 25,1 milhões em forma de dividendos e R$ 10,9 milhões como recompra de ações.

Figura 1 - Resultados Financeiros (R$ Milhões) Receita Líquida EBITDA Margem EBITDA (%) Lucro Líquido Margem Líquida (%) VGV Lançamentos

2T18

2T19

Δ% E/R

2018R

2019E

2020E

2021E

399,1 68,3 17,1% 51,6 12,9% 539,1

489,1 95,3 19,5% 73,0 14,9% 592,3

23% 40% 14% 41% 15% 10%

1.681,3 278,8 16,6% 200,3 11,9% 1.912,7

2.041,3 381,7 18,7% 273,5 13,4% 2.145,0

2.240,5 428,4 19,1% 328,2 14,7% 2.273,7

2.389,3 463,5 19,4% 366,0 15,3% 2.398,8

Fonte: Tenda. Elaborado por Eleven Financial

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