Aula 03 - DCF - K Prop

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ADMINISTRAÇÃO DE ATIVOS FINANCEIROS E CRIAÇÃO DE VALOR CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO

Aula 03 – Prof. Leandro Andrade

Conceitos da aula anterior ¨ 

Avaliação da firma ¤  Ativos

¨ 

Avaliação das ações ¤  Patrimônio

líquido

Taxa livre de risco ¨  Taxa de desconto ajustada ao risco ¨ 

A Taxa Livre de Risco (RiskFree) (Modelo EUA) Fluxo de Caixa esperado Taxa de desconto ajustada ao risco Taxa de desconto ajustada ao risco = Taxa Livre de Risco + Risco relativo da empresa (beta) x Prêmio de Risco Requerido (mercado)

Prêmio de Risco (Equity Risk Premium) ¨ 

¨ 

¨  ¨  ¨ 

¨ 

A taxa livre de risco é uma dos componentes básicos da taxa de desconto ajustada ao risco Contudo, como o nome diz, precisamos ajustar a taxa ao risco O prêmio de risco representa esse ajuste Pois, os negócios não são imunes ao risco O prêmio de risco significa o quanto a mais o investidor cobra para investir em um negócio com risco, além da taxa livre de risco Equity Risk Premium (ERP)

Cálculo do Prêmio de Risco ¨ 

Prêmio de Risco (ERP) = ¤  Retorno

¨ 

mercado (Rm) – Retorno do Livre de Risco (Rf)

Exemplo simplificado ¤  O

retorno do mercado de ações foi de 20% aa ¤  O retorno do livre de risco foi de 9% aa ¤  Prêmio de Risco = 20% - 9% = 11%aa

Cálculo do Prêmio de Risco em países com risco de default ¨ 

Quando as empresas estão localizadas em países com risco de default: ¤  Considerar

¨ 

o risco de crédito do país

Exemplo simplificado ¤  ERP

= 5,59% (Risco de mercado) ¤  Risco Brasil = 3,47% ¤  Country Risk Premium Brasil = 9,16% ¨ 

Não consideraremos a volatilidade

0,00%

Fonte: Insper jan/95 jul/95 jan/96 jul/96 jan/97 jul/97 jan/98 jul/98 jan/99 jul/99 jan/00 jul/00 jan/01 jul/01 jan/02 jul/02 jan/03 jul/03 jan/04 jul/04 jan/05 jul/05 jan/06 jul/06 jan/07 jul/07 jan/08 jul/08 jan/09 jul/09 jan/10 jul/10 jan/11 jul/11 jan/12 jul/12 jan/13 jul/13 jan/14

Prêmio de Risco - Brasil EQUITY RISK PREMIUM (anual)

30,00%

25,00%

20,00%

15,00%

10,00%

5,00%

Passos para calcular o ERP (modelo completo/avançado) ¨ 

P1. Obter o prêmio de risco de ações (mercado americano) ¤  Índice

¨ 

S&P 500 (5,69%)

P2. Identificar o risco país (Brasil) ¤  Spread

¨ 

do título EUA x Brasil (3,67%)

P3. Identificar a volatilidade do Brasil ¤  Volatilidade

¨ 

(1,23)

P4. Calcular o ERP Brasil (total) ¤  ERP

Brasil = ERP EUA + Risco crédito Brasil x Volatilidade ¤  ERP Brasil = 5,69% + 3,67% x 1,23

Casos de múltiplos países Quando uma empresa tem presença em vários países, o ERP total deve considerar a participação em cada país de forma proporcional ¨  Embraer: exporta 97% para os EUA e 3% vende internamente no Brasil ¨ 

País

% Exportação

ERP TOTAL

EUA

97%

5,00%

Brasil

3%

12,89%

EMBRAER

100%

5,24%

Risco Relativo da Empresa (beta) O beta mede o risco relativo da empresa ao mercado ¨  Beta > 1 ¨ 

¤  A

empresa é mais arriscada que o mercado, varia mais que o mercado

¨ 

Beta < 1 ¤ 

¨ 

A empresa é menos arriscada que o mercado, varia menos que o mercado

Beta = 0 ¤ 

É o ativo livre de risco

Coloque em ordem crescente de beta

Coloque em ordem crescente de beta

0,96

1,27

1,05

1,65

1,94

Modelo integrado (CAPM) Capital Asset Pricing Model ¨  Calcula o custo de capital próprio ¨ 

Taxa de desconto ajustada ao risco = Taxa Livre de Risco + Risco relativo da empresa x Prêmio de Risco Requerido (mercado) + Risco País (quando aplicado)

Caso Embraer ¨  ¨  ¨  ¨  ¨  ¨  ¨ 

¨ 

Calcule o custo de capital próprio da Embraer, dado: Beta = 1,07 Rf EUA = 4% ERP EUA = 5% (Rm – Rf) Risco Brasil = 7,89% (E) = 4% + 1,07 x 5% + 7,89% = 17,24%aa 17,24% é a taxa de retorno ajustada ao risco que o acionista da Embraer deseja para investir em ações da empresa É a taxa que traz o fluxo de caixa do acionista a valor presente

Tabela Termo

Sinônimos

Taxa de desconto ajustada ao risco

Retorno requerido; retorno esperado pelo acionista; (E)

Taxa livre de risco

Risk Free; Rf

Risco relativo da empresa

Beta

Prêmio de risco

Equity Risk Premium; Prêmio de mercado

Resumo importante Custo do Equity = Taxa Livre de Risco + Beta x Prêmio de Mercado + Risco País Termo

Definição

Custo do Equity

Retorno requerido pelo acionista para aceitar investir no capital (ações) da empresa. É a taxa que desconta do fluxo de caixa do acionista apenas

Taxa livre de risco

Retorno que o investidor consegue obter sem risco de default, em geral títulos de governos AAA (EUA)

Beta

Representa o risco relativo da empresa analisada vs. o mercado em que atua

Prêmio de mercado ERP = Rm - Rf

Representa o retorno adicional do mercado de ações vs o mercado de títulos livre de risco

Risco país

Representa o risco de default do país, caso a empresa estiver localizada (ou com negócios) em países não AAA

ADMINISTRAÇÃO DE ATIVOS FINANCEIROS E CRIAÇÃO DE VALOR CUSTO DA DÍVIDA

Aula 03 – Prof. Leandro Andrade

Custo da Dívida As dívidas são passivos da empresa, ou seja, capital de terceiros que são emprestados à empresa para alavancar seus investimentos ¨  Os custos da dívida são os juros pagos pela empresa aos detentores das dívidas ¨  A taxa da dívida reflete o risco de default da empresa e as taxas de mercado ¨  As dívidas devem ser analisadas a valor de mercado ¨ 

Cálculo do Custo da Dívida Custo da Dívida = Taxa Livre de Risco + Risco País + Risco de Default da Empresa

A Taxa Livre de Risco e o Risco País já foram abordados anteriormente ¨  Risco de Default da Empresa ¨ 

¤  Representa

o risco específico da empresa em não honrar seus compromissos/dívidas ¤  O rating da empresa representa o risco de default ¤  Assim como o mercado de CDS (credit default swap)

Exemplo Embraer Qual o custo da dívida da Embraer, dado que: ¨  Taxa Livre de Risco = 4% ¨  Risco País = 6% ¨  Risco de Crédito Embraer (rating A) = 1% ¨ 

¨ 

Custo da Dívida = 4% + 6% + 1% = 11%

ADMINISTRAÇÃO DE ATIVOS FINANCEIROS E CRIAÇÃO DE VALOR CUSTO DE CAPITAL

Aula 03 – Prof. Leandro Andrade

Custo de Capital Já aprendemos a calcular o custo de capital próprio (equity) ¨  Assim como já sabemos calcular o custo da dívida (capital de terceiros) ¨  Portanto, temos os dois componentes fundamentais para o cálculo do custo de capital da firma ¨  O custo de capital da firma serve para descontar a o fluxo de caixa da firma e não dos acionistas ¨ 

Passos para o cálculo do Custo de Capital P1. Calcular a proporção entre capital próprio e de terceiros na estrutura de capital (a valor de mercado) ¨  P2. Multiplicar o custo de capital próprio pelo participação deste capital na estrutura total (a valor de mercado) ¨  P3. Multiplicar o custo de capital de terceiros pelo participação deste capital na estrutura total, considerando o efeito fiscal ¨  P4. Somar os dois resultados de P2 e P3 ¨ 

Exemplo Embraer Valor das ações = 300M ¨  Valor das dívidas = 500M ¨  Custo do capital próprio = 14% ¨  Custo da dívida = 11% ¨  IR = 34% ¨ 

Exemplo Embraer P1. 300/ (500+300) = 0,375 (cap. Próprio) ¨  P1. 500 / (500+300) = 0,625 (cap. Terceiros) ¨  P2. 14% x (0,375) = 5,25% ¨  P3. 11% x (1-IR) x (0,625) = ¨ 

¤  11% ¨ 

x (1 – 34%) x 0,625 = 4,53%

P4. 5,25 + 4,53% = 9,78%

Resumo importante Custo de Capital Total = Custo Equity x (Ações/(Ações+Dívida)) + Custo da Dívida x (1- IR) x (Dívidas/(Ações+Dívida)) Termo

Fórmula

Custo Equity

Taxa Livre de Risco + Beta x Prêmio de Mercado + Risco País

Custo Dívida

Taxa Livre de Risco + Risco País + Risco de Default da Empresa

Risco País somente deve ser usado quando os demais termos forem em calculados tendo como o Livre de Risco títulos do governo dos EUA (ou AAA).

¨ 

¨ 

Os slides desenvolvidos são de propriedade intelectual do seu autor, baseado em fontes de mercado e acadêmicas. O material é de uso exclusivo dos alunos da FADISP/ALFA (SP), não podendo ser repassado para terceiros sem a prévia e expressa autorização do seu autor.

OBRIGADO

Prof. Leandro Andrade