Suno Call #395 – As duas abordagens do valuation segundo Damodaran

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10/09/2019

Suno Call #395 – Suno Research

Suno Call #395 09/09/2019

TEMA DO DIA

As duas abordagens do valuation, segundo Damodaran As bolsas de valores são um mecanismo interessante. Elas permitem que o investidor troque facilmente seu dinheiro por participações em uma companhia. Assim, o indivíduo abre mão de seu dinheiro, no presente, em busca de somas maiores no futuro. Segundo o “Papa do Valuation”, Aswath Damodaran, saber o valor de um ativo não é um pré-requisito para sucesso nos investimentos, mas ajuda o investidor a tomar decisões mais inteligentes. No entanto, muitos investidores pensam que o valuation é uma tarefa difícil e complexa, deixando-o completamente de lado. Trata-se de uma ideia equivocada. Um “postulado” para a realização de um investimento sólido é não pagar mais do que um ativo vale. Assim, o investidor deve, pelo menos, tentar avaliar o valor de qualquer coisa que irá comprar antes de comprá-la. Neste sentido, preciso ressaltar que é impossível que um valuation seja 100% correto. Damodaran também con rma isto, dizendo que todos os valuations estarão sempre errados. O motivo para isso é bastante simples: é impossível prever o futuro. Existirão erros de estimativas, erros oriundos de incertezas especí cas de cada companhia, https://membros.sunoresearch.com.br/suno-call-395/

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além de erros devido a mudanças no cenário econômico. Entretanto, o valuation deve ser feito ainda assim, pois ele é uma estimativa necessária que guiará o investimento. De acordo com o Papa do Valuation, embora existam vários modelos para preci car um ativo, existem apenas duas abordagens: intrínseca e relativa.

Abordagens: Intrínseca vs. Relativa No valuation pela abordagem intrínseca, há uma simples proposição: “O valor intrínseco de um ativo é determinado pelos uxos de dinheiro que você espera que ele irá gerar até o m dos tempos, e o quanto você considera de incerteza sobre estes uxos”. Assim, ativos que apresentam uxos de caixa altos e estáveis devem valer mais do que ativos com uxos de caixa baixos e voláteis. Considere duas propriedades iguais. Uma delas possui inquilinos com contratos de longo prazo, pagando um aluguel mais alto. Já a outra, possui inquilinos com contratos de curto prazo, que pagam um aluguel menor, além de uma variação maior na vacância ao longo do tempo. Claramente uma delas apresenta um valor maior que o da outra. Enquanto o foco, em princípio, deve ser no valuation intrínseco, muitos ativos têm seu valuation realizado em uma base relativa. Deste modo, os ativos são avaliados por meio de comparação com ativos similares que se encontram no mercado. No caso do mercado de ações, é feita a comparação dos múltiplos de uma determinada companhia, frente a outras que são consideradas seus pares de mercado.

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Provavelmente, você deve ter pensado que uma abordagem intermediária deve ser interessante. De fato. A abordagem intrínseca traz um panorama do que é responsável por direcionar o valor de um negócio, ou de uma ação. Mas existem cenários nos quais o valuation relativo proporciona uma estimativa mais realista do valor. Damodaran a rma que não há razão para escolher uma das abordagens em detrimento da outra. Na verdade, as chances de sucesso são elevadas ao investir em ações que estão subvalorizadas tanto na base intrínseca quanto na relativa. Trata-se de uma ideia interessante a utilização de ambas as abordagens simultaneamente. Quer aprender mais sobre valuation? A Suno tem um minicurso, e você pode se inscrever nele clicando aqui.   Gostou desta edição? Envie seu feedback para [email protected]  

Petrobras (PETR4) comunica início de fase vinculante para a venda de campos terrestres do Polo Cricaré e do Polo Recôncavo Na última sexta-feira (06), a Petróleo Brasileiro S.A. (Petrobras) divulgou dois comunicados ao mercado e aos seus acionistas. No primeiro deles, a companhia falou sobre o início de fase vinculante referente à venda da totalidade de suas participações em 27 concessões de exploração e produção terrestres. Estas concessões estão localizadas no estado do Espírito Santo, e são denominadas conjuntamente de Polo Cricaré. https://membros.sunoresearch.com.br/suno-call-395/

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A petroleira informou que os habilitados para essa fase vinculante receberão cartaconvite com instruções detalhadas sobre o processo de desinvestimento, incluindo orientações para a realização de due diligence e para o envio das propostas vinculantes.   Por

m, o Polo Cricaré compreende 27 concessões terrestres, dentre elas os

campos de Biguá, Cacimbas, Campo Grande, Córrego Cedro Norte, Rio Preto, São Mateus e outros. Tais campos estão localizados no estado do Espírito Santo, nos munícipios de São Mateus, Jaguaré, Linhares e Conceição da Barra. Além disso, a Petrobras é operadora, com 100% de participação, nessas concessões, que, em 2018, tiveram uma produção total média de cerca de 2,8 mil barris de óleo por dia e 11 mil metros cúbicos de gás por dia. No segundo comunicado, a Petrobras informou o início da fase vinculante referente à venda da totalidade de suas participações em 14 concessões de exploração e produção terrestres localizadas no estado da Bahia, denominados conjuntamente de Polo Recôncavo. As condições para a fase vinculante são as mesmas estabelecidas acima, e a divulgação segue conforme a Sistemática para Desinvestimentos da Petrobras. Dessa forma, essa operação está alinhada à otimização do portfólio e à melhoria de alocação do capital da empresa, visando a   geração de valor para os seus acionistas. Por último, neste comunicado, a Petrobras informou que o Polo Recôncavo compreende 14 concessões terrestres, localizados no estado da Bahia, nos munícipios de Candeias, Salvador, Santo Amaro, São Francisco do Conde, São Sebastião do Passé e Simões Filho. A produção total média, em 2018, foi de cerca de 2,8 mil barris de óleo por dia e 588 mil metros cúbicos de gás. https://membros.sunoresearch.com.br/suno-call-395/

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Adicionalmente, a companhia a rmou, nos dois comunicados, que a divulgação está de acordo com a sua Sistemática para Desinvestimentos, e que atende às disposições do procedimento especial de cessão de direitos de exploração, desenvolvimento e produção de petróleo, gás natural e outros hidrocarbonetos uídos. Acreditamos que, com os desinvestimentos, a Petrobras passará a focar nos ativos em que possui maior capacidade operacional. Entretanto, consideramos que pode haver desalinhamento de interesses entre o controlador (Estado) e o acionista minoritário. Portanto, seguimos de fora de PETR4.  

Ultrapar (UGPA3) comunica instituição depositária

alteração

da

Na última sexta-feira (06), a Ultrapar Participações S.A. comunicou, ao mercado e aos seus acionistas, que, a partir de 16 de setembro de 2019, o Banco Bradesco S.A. passará a ser a instituição

nanceira depositária das ações escriturais de

emissão da companhia. O Bradesco substituirá a Itaú Corretora de Valores S.A. e, a partir daquela data, o atendimento dos titulares de ações será feito por meio da rede de agências do Bradesco, presente em todo território nacional. Adicionalmente, a empresa informou que os acionistas com ações em custódia na B3 S.A. – Brasil, Bolsa, Balcão, continuarão a ser atendidos normalmente pelas suas respectivas corretoras de títulos e valores mobiliários e/ou agentes de custódia, não havendo interrupção da negociação das ações da Ultrapar.   Além disso, foi informado que, devido ao processo de migração, haverá suspensão do atendimento aos acionistas de 10 a 13 de setembro de 2019, para https://membros.sunoresearch.com.br/suno-call-395/

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os procedimentos de consultas de posição acionária, transferência de ações fora de bolsa de valores, transferência de custódia, pagamentos de eventuais eventos pendentes, atualização cadastral e registro de gravame, entre outros. Outro ponto destacado foi a respeito das ordens de transferência de ações (movimentação de custódia) em que, caso os depósitos não tenham ocorrido até 10 de setembro, os respectivos depósitos serão repassados ao Bradesco para a conclusão do processo. Por último, a Ultrapar comunicou que a presente mudança não implicará em qualquer alteração nas ADRs e nos direitos conferidos às ações, inclusive dividendos. Além disso, eventuais remunerações de capital e outros pagamentos serão realizados na mesma conta corrente previamente indicada por cada acionista. A Ultrapar Participações é hoje um dos principais grupos empresariais do país, atua nos seguintes mercados: distribuição e varejo especializado, por meio da Ipiranga; no setor de combustíveis, pela Ultragaz; no segmento de Gás Liquefeito de Petróleo (GLP); e Extrafarma, no varejo farmacêutico. A empresa também atua na indústria de especialidades químicas, por intermédio da Oxiteno, e armazenagem de granéis líquidos, por meio da Ultracargo. A sua composição acionária é tal como mostrada abaixo.

Por m, apesar de considerarmos o grupo Ultra como uma boa empresa sólida, acreditamos que o seu valuation não está atraente, não sendo capaz de proporcionar uma margem de segurança adequada. Portanto, seguimos de fora do ativo. https://membros.sunoresearch.com.br/suno-call-395/

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Cielo (CIEL3) comunica prestação de serviços à Elo Na última sexta-feira (06), a Cielo S.A. comunicou, ao mercado e aos seus acionistas, que, em 30 de agosto de 2019, rmou um contrato com a empresa Elo Serviços S.A., sendo a Elo uma de suas partes relacionadas. O contrato visa a prestação de serviços, pela Cielo, de captura, roteamento, processamento e direcionamento das transações de pagamento referentes aos arranjos de pagamento da Elo. Além disso, o contrato, aprovado tanto pelo Conselho de Administração quanto pelos conselheiros independentes da Cielo, prevê o pagamento de R$ 100 milhões anuais.   A aprovação do contrato foi fundamentada por estudo de empresa especializada, independente e de renomada reputação no mercado, segundo a Cielo. Adicionalmente, a Cielo informou que a sua administração considera que o contrato com a Elo observou condições cumulativas, e prevê o pagamento compensatório adequado. Por outro lado, o contrato não prevê exclusividade ou restrição para com terceiros em condições semelhantes. Dessa forma, cada uma das partes pode celebrar contratos com terceiros com o mesmo objeto e em condições similares. Por sua vez, a Cielo informou que a iniciativa está alinhada com o seu planejamento estratégico, que busca a criação de valor para o acionista por meio https://membros.sunoresearch.com.br/suno-call-395/

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do crescimento, da diversi cação de receita em negócios relacionados a pagamentos eletrônicos e maior e ciência operacional. Por último, foi informado que a Cielo e a Elo têm em seu bloco de controle, de forma direta ou indireta, o Banco do Brasil S.A. e o Banco Bradesco S.A. Acreditamos que o contrato permitirá ampliação da prestação de serviços da Cielo. No entanto, não consideramos um investimento na companhia por conta da deterioração de alguns de seus fundamentos e das vantagens que sustentavam os altos retornos do negócio.  

Qualicorp (QUAL3) comunica aprovação de aumento do capital social A Qualicorp S.A. comunicou, ao mercado e aos seus acionistas, a aprovação, pelo seu Conselho de Administração, do aumento do capital social, decorrente do exercício de opções de compra de ações. O exercício da opção é referente ao Plano de Opção de Compra de Ações aprovado em Assembleias Gerais Extraordinárias, realizadas em 2011, 2013 e 2014. Dessa forma, o aumento do capital foi no valor de R$ 2,021 milhões, de modo que o novo capital social da companhia é equivalente a R$ 1,868 bilhão.   Foram emitidas 100 mil ações ordinárias, e as subscrições tiveram o preço de emissão ponderado de R$ 20,21. Além disso, a empresa informou as cotações mínimas, médias e máximas dos últimos três anos, conforme tabela abaixo.

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E as cotações mínimas, médias e máximas dos últimos seis meses, conforme tabela abaixo.

Por último, foi informado que o percentual de diluição potencial resultante da emissão é de 0,04%. Trata-se de um aumento relativamente pequeno no capital, que não impacta signi cativamente a participação dos atuais acionistas. A Qualicorp é uma das líderes, no Brasil, na administração, gestão e vendas de Planos de Saúde coletivos, empresariais e coletivos por adesão. A empresa presta serviços em saúde, desde a contratação, comercialização e administração. Atende atualmente mais de 2,5 milhões de bene ciários, o que permite à companhia negociar com as operadoras preços e condições mais favoráveis. O seu principal objetivo é oferecer à população Planos de Saúde que atendam às suas necessidades com qualidade e preços acessíveis. Cabe destacar que o modelo de negócios da Qualicorp busca inovação na administração e gestão de benefícios, combinando venda e pós-venda.

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O seu capital social é tal como mostrado abaixo.

Por

m, mantemos o nosso racional a respeito do ativo, de modo que

acreditamos que as perspectivas para a empresa ainda são um tanto quanto duvidosas. Assim, seguimos de fora de QUAL3.

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